资本爱上新茶饮

你相信吗，2025年有公司靠卖卡片(kǎpiàn)一年就能赚百亿元。 日前，集换式(jíhuànshì)卡牌领域龙头企业卡游向(xiàng)港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024年收入达100亿元，同比(tóngbǐ)增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过(gàiguò)潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩(cǎi)上风口而成绩亮眼，卡游走的却是与泡泡玛特不同的路。 本刊记者(jìzhě) 崔晓萌I 摄 成本几分钱，一年(yīnián)狂赚100亿 泡泡玛特以(mǎtèyǐ)LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却(què)高度依赖非独家IP。 一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前(zhīqián)，很多(hěnduō)IP并不火；一个靠数量取胜，卡游是什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有(yǒu)一个自有IP，而(ér)外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种(zhèzhǒng)模式虽让卡游借热门IP东风(dōngfēng)快速打开市场，但也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都(dōu)是(shì)一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分(jǐfēn)钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？以小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等(bāoděng)多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有(xīyǒu)度等级。 更关键的是，这种卡包就像是无底洞——例如2元(yuán)一包的趣影包，卡游客服就明确表示(biǎoshì)，没有全套版本，会一直(yìzhí)更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品(chǎnpǐn)主要(zhǔyào)通过各种(gèzhǒng)商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%。 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书(zhāogǔshū)显示(xiǎnshì)，2022年至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元(yìyuán)。 2024年(nián)，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是(shì)成本。 从中金公司(zhōngjīngōngsī)研报(yánbào)中对卡游的(de)成本结构成分分析来看，IP占16%～18%，而直接材料(cáiliào)成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 上市原因或许来自两个(liǎnggè)方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议(xiéyì)将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元(yìyuán)飙升至7.68亿元，高企(gāoqǐ)的成本(chéngběn)倒逼其必须加速研发自有(zìyǒu)IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 “谷子”是英文单词“goods（商品）”的谐音，泛指(fànzhǐ)由漫画、动画、游戏等领域版权作品衍生出来的周边产品，例如徽章、角色立牌、色纸(sèzhǐ)、小挂件等。艾媒(àiméi)咨询数据显示，预计2029年中国“谷子经济”的整体市场规模有望达(dá)3089亿元。 西南财经大学经济学院副院长邹红教授告诉本刊记者，随着卡牌、盲盒、“谷子经济”等新兴消费热潮的涌现，“折射出(zhéshèchū)我国消费市场正(zhèng)从‘功能型(gōngnéngxíng)消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革”。 她进一步分析，这一变革体现在三个层面：消费结构呈现“轻物质、重体验”特征，消费者更注重商品的情感联结与(yǔ)圈层归属；消费动机转向“符号化(fúhàohuà)投资”，商品因IP文化价值、稀缺性等属性，成为(chéngwéi)身份认同与圈层区隔的载体(zàitǐ)，形成(xíngchéng)“为热爱溢价付费”的逻辑；技术与圈层经济(jīngjì)重塑供给模式，企业通过大数据捕捉细分需求，推动小众爱好大众化。 邹红说(shuō)：“这些现象的本质，是消费升级中(zhōng)个性化、娱乐化、情感化需求的集中释放。” 然而，卡游上市之路并不(bù)平坦，其业务本身也常遭非议。卡游的(de)(de)商业模式建立在集换式卡牌的销售上，这种类似于抽盲盒的消费形式，吸引着大量心智尚未成熟的小学生群体。这一现象不仅引发家长对孩子非理性消费的担忧，也带来了(le)诸多社会争议。 本刊记者走访发现，卡游产品在不同店铺间(jiān)价格差异显著。在北京某商场的卡游专卖店，导购强调店内卡片均为(wèi)正版，并(bìng)直言“外面的不能保真”，同时店铺推出“5元包卡片买一盒送一盒”的买赠活动。 同层儿童用品综合店也(yě)将卡游卡牌置于显眼位置，在价格上更具(gèngjù)竞争力——专营店(zhuānyíngdiàn)售价60元的两元包卡牌，仅售42元。当记者表示已购买一盒后，店员建议可以趁(chèn)折扣囤点。这种销售策略，刺激了消费者尤其是自控力较弱的低龄群体的购买欲。 卡游超80%营收(yíngshōu)依赖非直营渠道，多数无人核查购买者年龄。其招股书中虽承诺“抽查销售点”“允许未成年人退款”，但(dàn)实际执行效果存疑(cúnyí)。 社交(shèjiāo)媒体上，“女儿沉迷(chénmí)抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“家长花200万元为孩子收集奥特曼卡牌(kǎpái)仍未能(wèinéng)集齐”等话题屡屡引发热议。有担忧认为若卡游成功上市，可能为了满足(mǎnzú)投资者对业绩增长的期望，加大市场推广力度，吸引更多未成年人消费，从而加剧非理性消费和成瘾性问题。 如何平衡商业发展与社会担当，是卡游必须面对(miànduì)的关键问题。